過去的十年，中國在金融上以穩(wěn)健，甚至以從嚴監(jiān)管為主。而在全球化程度更深的未來新十年，中國無疑將在金融自由化上有所作為。
1.利率市場化依次推進
商業(yè)銀行在利差“保護傘”下的好日子，恐怕不會維持太長時間了。
在“十二五”總體規(guī)劃金融部分，決策層將利率市場化改革定調為“穩(wěn)步推進利率市場化改革，加強金融市場基準利率體系建設”。
利率市場化是指金融機構在貨幣市場經營融資的利率水平，它由市場供求來決定，包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化。簡言之，其就是將利率的決策權交給金融機構，由金融機構根據資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融結構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。
事實上，中國當前只有存貸款基準利率尚未放開，而像銀行間市場的拆借利率早已市場化了，全國人大財經委副主任委員吳曉靈在今年年初曾表示，央行之所以未完全放開利率，主要是擔心商業(yè)銀行尚未經過經濟周期的考驗，同時銀行公司治理不夠成熟，利率市場化可能引發(fā)惡性競爭，影響銀行的盈利能力和抗風險能力。
但即便如此，存貸款基準利率固定的弊端逐步顯現(xiàn)，一方面固定利差給商業(yè)銀行帶來了壟斷利差，另一方面其也在向市場釋放錯誤的價格信號。
央行行長周小川曾表示，利率作為非常重要的資金價格，應該在市場有效配置資源過程中起基礎性調節(jié)作用，實現(xiàn)資金流向和配置的不斷優(yōu)化。同時，利率也是其他很多金融產品定價的參照基準。
今年以來，利率雙軌制導致資源配錯位的情況出現(xiàn)，一方面大企業(yè)仍然可以從銀行以低利率貸款，另一方面，小企業(yè)則不得不忍受高昂的市場利率，非常有限的信貸資源，以低廉的價格配置給了效率不高的大型企業(yè)。
如果說推進利率市場化已成既定方針的話，那么推動的次序就需要進行頂層設計，這涉及兩個問題，一、先讓貸款利率還是存款利率市場化；二、先讓短期利率還是長期利率市場化。
澳新銀行中國經濟研究總監(jiān)劉利剛表示，在實際操作中，大多數(shù)國家往往選擇先讓貸款利率市場化，其目的是維護銀行體系的特許權價值，因為，如果優(yōu)先讓存款利率市場化，往往會帶來存款利率上升，導致銀行利差縮小和利潤攤薄，這導致銀行特許權價值不斷降低。與此同時，大多數(shù)國家往往選擇先讓短期利率市場化，再逐步轉移至長期利率。
2.人民幣的國際化路線
目前，中國已經成為了世界第二大經濟體，但與此不相匹配的是，人民幣作為中國的主權貨幣，并沒有獲得相應的地位，其在國際貿易結算和投資之中使用的比例還很小，遠遠落后于歐元、英鎊、日元。
在“十二五”總體規(guī)劃金融部分，監(jiān)管層也為人民幣開放設定了路徑，即完善以市場供求為基礎的有管理的浮動匯率制度，推進外匯管理體制改革，擴大人民幣跨境使用，逐步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。
因此，人民幣開放的夢想，一方面在于匯改的推進，另一方面則有賴于資本項目可兌換和由此帶來的人民幣國際化。
2010年6月，央行重啟了此前因金融危機而暫停兩年的匯率體制改革，并宣稱仍將遵循市場化的方向，此前的多年，為了保持國內出口企業(yè)的競爭力，央行一直在外匯市場通過吐出基礎貨幣的方式購買商業(yè)銀行手中的外匯，這雖然保持了名義匯率水平的穩(wěn)定，但外匯占款也因此成為了基礎貨幣投放的主要渠道，并增加了貨幣供給的壓力。
減少調控的擾動，更多地讓市場來決定匯率水平，并由更加“自由”的貨幣相對價格來調控資源配置，被認為是人民幣匯率改革的應有之義，同時，人民幣的升值也使得中國進出口更加平衡，經常項目順差與GDP的比例不斷下降。
可現(xiàn)實世界遠比理論復雜，在美國的兩輪量化寬松、歐債危機之際，世界各國貨幣陷入到了競相貶值的狀態(tài)，人民幣升值的腳步也逐步放緩，但來自美國的壓力卻隨之不斷增大。
央行對于中國匯率被人為低估的論調給予了反駁，其在10月12日重申，市場化是人民幣匯率制度改革始終堅持的方向。
央行統(tǒng)計數(shù)據表明，2005年7月匯改以來，人民幣對美元雙邊匯率升值30.2%，人民幣名義和實際有效匯率分別升值13.5%和23.1%。經常項目順差與GDP之比在2007年達到歷史最高點的10.1%后明顯回落，2010年為5.2%，2011年上半年進一步下降至2.8%。央行認為，上述事實說明，人民幣匯率正逐漸趨于均衡合理水平。
事實上，人民幣升值的趨勢還遠沒有結束，建設銀行高級分析師趙慶明對本報記者表示，鑒于我國資本和金融項目仍然處在雙順差，人民幣升值預期仍然會在較長時間內存在。
一個可預期的邏輯是，人民幣匯率水平的上升，在起到調整國內經濟結構、促進國際收支平衡的同時，也為資本項目改革創(chuàng)造了條件。
在趙慶明看來，當前還不是推進資本項目開放的最好時機，他認為，在人民幣仍然保持升值預期，資本持續(xù)流入的情況下，無法做到資本項目可兌換，在資本項目開放之前，中國應該首先解決國內巨額的雙順差，為改革促成良好的內部環(huán)境。
與資本項目開放一樣受到關注的，是人民幣國際化的問題。
國務院參事、央行貨幣政策委員會委員夏斌對本報記者表示，在人民幣國際化上，中國目前面臨著現(xiàn)實的制約，一方面要克服美元的負面影響，另一方面自己的匯率又不能完全自由浮動，為了取得“魚和熊掌”兼得的效果，可以通過創(chuàng)設人民幣離岸市場來逐步推進人民幣國際化。即通過離岸市場在向境外部分開放國內金融市場的同時，又相對隔離人民幣國際化中國際金融風險向國內市場的傳遞。同時，不失時機地推進匯率、資本管理改革，來逐步擴大“離岸”與“在岸”之間的“通道”。
3.股市：“自由”的發(fā)行與退市
許多年過去了，中國股票市場還是沒能擺脫“圈錢”的罵名。“圈錢市”的背后，備受詬病的是新股發(fā)行制度與有名無實的退市制度。不僅如此，在看似嚴密的監(jiān)管之下，新股發(fā)行“三高”、業(yè)績變臉乃至虛假上市卻一再出現(xiàn)，而該退的公司卻始終退不了。
十年前，在周小川任證監(jiān)會主席期間，將新股發(fā)行變“審批制”為“核準制”，并出臺“退市令”，中國證券市場在加強監(jiān)管方面前進了一大步。在尚福林任上，他繼續(xù)“修補”了新股發(fā)行制度，包括保薦人制度、發(fā)審委制度和詢價制度，但仍未能改變新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象，并且創(chuàng)業(yè)板“超募”一再上演。
在當前的發(fā)行制度下，證監(jiān)會對證券發(fā)行既要進行形式審查，又要進行實質審查。嚴格的審核無法從根本上驅逐“劣幣”，反而容易誘使企業(yè)為達到目的，不惜弄虛作假糊弄投資者。
發(fā)行難，退市更難。被稱為“不死鳥”的ST股，不僅退不了市，在被借殼后還不斷創(chuàng)造著中國股市的暴漲神話。而隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，退市制度仍未落實，則讓創(chuàng)業(yè)板名不副實，甚至扭曲了市場估值。
正如財經評論員葉檀所言，在強大的行政力量介入下，退市預期變得模糊不清，這讓投資者對于建立公平的退市機制不抱幻想，市場失去了最基本的價值判斷。
股票發(fā)行注冊制度是當今世界的主流。發(fā)行人只要保證自己的信息充分、完整、真實就可以獲準發(fā)行，即使是無價值的證券也可以進入市場，由投資者自行判斷證券的價值，承擔風險與損失，政府不再介入企業(yè)的選拔工作。
我們距離注冊制究竟還有多遠？尚福林在今年1月給出的答案是，配套市場機制尚未形成，沒有時間表?！胺e極地創(chuàng)造條件，培育條件，在條件成熟的時候再推出。如果到時條件不成熟硬推出去，對市場是一種傷害?！?
對剛剛履新的證監(jiān)會主席郭樹清而言，如何加強對中介機構的監(jiān)管，切斷新股發(fā)行過程中的利益鏈條，為注冊制的實現(xiàn)進一步鋪路，是極其核心的挑戰(zhàn)。
4.統(tǒng)一和開放的債市
在過去十年里，中國債券市場取得了長足的發(fā)展。央行數(shù)據顯示，截至今年9月底，中國債市托管量為21.1萬億元，其中銀行間債市托管量為20.5萬億元，占債市托管量的97.1%，而在2002年初銀行間債市托管量不過2萬億元。
盡管如此，企業(yè)債券融資仍然遠遠滯后于銀行信貸，債市發(fā)展?jié)摿€很巨大。據統(tǒng)計，今年前三季度非金融企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債、公司債、中票和短融等債券總額約為1.2萬億元，而同期新增人民幣貸款為5.68億元，與發(fā)達市場相比，債券融資占比嚴重偏低。
“盡管債市得到了較快發(fā)展，但從整體上看，仍存在一些制約發(fā)展的因素，主要包括：債市整體規(guī)模仍然偏小，產品單一、市場分割、多頭監(jiān)管、整體流動性較差等?！?鵬元資信評估有限公司副總裁周沅帆向本報記者表示。
與股市不同，中國債市是一個高度分割而復雜的市場，涉及多個監(jiān)管部門和多種主體。目前，在債券融資工具發(fā)行審批上，財政部主管國債和地方政府債券，央行主管金融債、中票、短融、超短融以及其他創(chuàng)新型品種，發(fā)改委主管企業(yè)債，證監(jiān)會則主管公司債。由此帶來的市場準入與信用評級要求不盡相同，證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會還分別對金融機構投資債券作出了一些限制。
“針對多頭監(jiān)管問題，就目前來看，這個局面在短期內不會有所改變。”周沅帆指出，為了更好地促進債券市場發(fā)展，在這些監(jiān)管機構出臺規(guī)章制度時候，盡量加強溝通協(xié)調，避免各自為政、政令不一現(xiàn)象。
周沅帆建議進一步完善相關法律法規(guī)，改革束縛債市發(fā)展的不合理管制，調整監(jiān)管理念，放松對發(fā)債主體的限制，引導更多符合條件企業(yè)，特別是民營企業(yè)，通過債券進行融資，逐步實現(xiàn)債券市場發(fā)行、定價市場化。
周沅帆還建議加強債券交易場所之間的聯(lián)通，逐步實現(xiàn)銀行間和交易所市場互聯(lián)互通，提高債市的流動性；同時，發(fā)揮中介機構在揭示和防范債券風險的作用，特別是進一步強化信用評級機構的作用。
另一方面，隨著債券市場的深入發(fā)展，將會有越來越多低評級的信用主體參與進來，低評級債券占比將越來越高。這要求監(jiān)管部門與投資者以開放的心態(tài)迎接債市大擴容，允許違約出現(xiàn)，容忍垃圾債。因為，一個刻意將風險擋在高墻之外的市場，永遠不會走向成熟。
對此，吳曉靈一語中的：“一個市場沒有風險，投資者就得不到教育。投資者只有在失敗當中，才能夠成長起來，所以我們應該更多地解放我們的資本市場，我們的債券市場，更多對內開放?！?
5.民間金融：金融生態(tài)的重要一環(huán)
盡管沒有被寫入我國“十二五”總體規(guī)劃，但有消息稱，在央行牽頭起草的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中，成立小型社區(qū)性金融機構、鼓勵民間金融的發(fā)展已經被寫入草案。
國務院在2010年5月曾發(fā)布《關于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》，允許民間資本興辦金融機構，在加強有效監(jiān)管、促進規(guī)范經營、防范金融風險的前提下，支持民間資本以入股方式參與商業(yè)銀行的增資擴股，但卻沒有出臺相關實施細則。
事實上，民間金融已經壯大到了無法令人忽視的地步，中金公司的報告稱民間借貸已經達到3.8萬億，這個數(shù)據占到全國廣義貨幣存量的5%，銀行貸款存量的7%。
進入2011年以來，隨著貨幣政策緊縮的加劇，中小企業(yè)信貸擠出效應明顯，銀行能夠覆蓋到的中小企業(yè)鳳毛麟角，民間金融發(fā)揮了重要的融資補充作用。
吳曉靈曾表示，民間借貸的盛行充分反映出中國目前存在金融壓抑，金融改革不到位。光大銀行首席經濟學家盛宏清則對本報記者表示，金融的分層服務至關重要，也就是說，對于中小企業(yè)的信貸扶持主要應該由中小型金融機構進行。
