任何關(guān)于人民幣未來是成為國際貨幣還是區(qū)域貨幣的預(yù)測，都應(yīng)抱謹(jǐn)慎態(tài)度。所以我們在本專欄里對兩種情況都進(jìn)行了分析，而非預(yù)測人民幣的未來形勢。
作為全球貨幣的情況
中國對外貿(mào)易和金融交易廣泛分布在各個地區(qū)。圖1顯示了出口的地理分布。其中，除去港澳臺之外，只有四分之一出口至亞洲國家，而銷往歐洲的占比24%，北美占比23%。
粗略地看，中國對外直接投資目的地較為集中，其中大部分投到中國香港、澳門和臺灣地區(qū)，但這些離岸金融中心主要是作為中國對其他國家對外直接投資的中轉(zhuǎn)站。除去這些離岸金融中心，中國對亞洲、歐洲和拉美地區(qū)的對外直接投資量大體一致且分布廣泛。這些數(shù)據(jù)反映了中國企業(yè)在制造業(yè)、大宗商品和能源相關(guān)行業(yè)的投資。
這些貿(mào)易和金融交易的增長將促使其他幣種對人民幣的匯率穩(wěn)定，從而鼓勵各國央行持有人民幣計價的外匯儲備，并與中國央行建立應(yīng)急人民幣流動性額度。
而這些趨勢會局限于亞洲還是會蔓延到更廣地區(qū)？為了解決這個問題，薩勃拉曼尼亞和凱斯勒用回歸分析法做了預(yù)測，用當(dāng)?shù)刎泿艑θ鹄蓞R率，作為人民幣對瑞郎、美元對瑞郎、日元對瑞郎和歐元對瑞郎匯率的函數(shù)。我們更新了他們的結(jié)果，見表1，里面包含了2012年7月至2015年7月41個國家的樣本。
除了對一些亞洲國家的影響力最強(qiáng)，人民幣對一些歐洲國家也有明顯影響，且對一些南美國家和其他歐洲國家在統(tǒng)計上有顯著影響。人民幣對俄羅斯、烏克蘭、印度、以色列、馬其頓和秘魯都很重要。人民幣起到連接中國與既定國家之間的貿(mào)易和金融的作用。而正如上文所提到的，全球性的貿(mào)易和金融連接與地區(qū)性的差不多。
從機(jī)構(gòu)立場也可以解決這個問題。北京用中國國開行和進(jìn)出口銀行促進(jìn)人民幣計價的貸款和結(jié)算。一些國家向這些銀行貸款，這些國家用人民幣貸款來解決進(jìn)口貨物與服務(wù)的資金需求。也有相當(dāng)一部分的國有銀行貸給這些區(qū)域以外的國家和公司。
其他一些人民幣國際化的例子包括中國央行與多家境外央行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，并制定投資于中國本幣資本市場的額度（RQFII額度）。事實(shí)上，這些舉措都超出了亞洲范圍。中國央行也在亞洲以外的法蘭克福、倫敦、巴黎、悉尼和多倫多等金融中心建立了指定的人民幣清算銀行。幾乎所有帶官方清算銀行的國家都有RQFII額度，而這些也不僅限于亞洲。
30個國家央行與中國央行簽署雙邊本幣互換協(xié)議，其中13家屬于亞洲央行，11家為歐洲央行，而其余的分布在世界其他各大洲。中國與歐央行建立了第三大額度的貨幣互換機(jī)制。
最后，中國與金磚國家還簽署了應(yīng)急儲備安排為補(bǔ)充和加強(qiáng)雙邊貨幣互換協(xié)議。該安排是在有關(guān)金磚國家出現(xiàn)國際收支困難時，其他成員國向其提供流動性支持的集體承諾。應(yīng)急儲備安排初始承諾互換規(guī)模為1000億美元。中國擁有最大互換金額為410億美元，巴西、印度和俄羅斯各180億美元。這顯示了中國在該安排下的伙伴既有巴西、南非，又有印度和俄羅斯。
作為區(qū)域貨幣的情況
人民幣作為區(qū)域性貨幣的情況分析，始于中國和其他亞洲國家是天然的貿(mào)易伙伴。在這種模式下，一個既定事實(shí)是貿(mào)易成本對于跨境貿(mào)易很重要，而地理位置與貿(mào)易成本息息相關(guān)。與此同時，運(yùn)輸成本也在總貿(mào)易成本中占相當(dāng)大比例。Abe和Wilson的研究證實(shí)運(yùn)輸成本隨著距離增加而增加。由此可見，亞洲國家尤其是那些與南海接壤的亞洲國家，是中國的天然貿(mào)易伙伴。
衡量經(jīng)濟(jì)體是否為天然貿(mào)易伙伴的另一種方法，建立在相對資源稟賦的基礎(chǔ)上。毋庸置疑的是，資源稟賦在亞洲地區(qū)內(nèi)差異很大。例如，在某些自然資源上，中國相比亞洲鄰國非常稀缺。此外，中國的勞動力曾在2010年到達(dá)頂峰。而這帶來的結(jié)果是相對于印尼、印度和孟加拉國而言，中國的非技術(shù)型勞動力日益稀缺。
另一個重要方面是產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易。中國長期以來一直從事的是區(qū)域性供應(yīng)鏈，最突出的是在消費(fèi)類電子產(chǎn)品，即從日本、韓國和中國臺灣進(jìn)口半導(dǎo)體，將它們與其他零部件組裝，最終作為成品出口。就需求側(cè)而言，由于亞洲國家國民收入與個人財富的增加以及中產(chǎn)階層的不斷發(fā)展，亞洲將成為這些中國產(chǎn)品越來越重要的目的地。
同樣地，距離因素在國際金融交易中也繼續(xù)發(fā)揮著作用。Portes和Rey、Portes等研究美國股票和債券的跨境金融交易并得出結(jié)論：在控制其他變量的影響后，距離仍然重要。在對外直接投資方面，Brainard、 Gao和Paniagua 的研究表明對外直接投資流動與距離呈明顯反比，即兩國的距離相差越大，對外直接投資規(guī)模越小?？缇迟Y金流動與地理位置鄰近的關(guān)系，可能反映在獲取信息和控制企業(yè)的成本上，而歷史數(shù)據(jù)也顯示隨著距離增加，這些成本將上升。
一系列針對亞洲的制度和政策舉措，進(jìn)一步支持人民幣作為區(qū)域性貨幣的論點(diǎn)。亞投行重點(diǎn)支持和促進(jìn)亞洲區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?！耙粠б宦贰背h促進(jìn)與中亞地區(qū)國家的貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)一體化。2002年，中國與東盟簽訂自貿(mào)協(xié)定，該協(xié)定于2010年生效。最近，中國與韓國也簽署相關(guān)自貿(mào)協(xié)定。同時，中國也是“亞洲債券市場”倡議（AMBI）的創(chuàng)始成員之一。該倡議由東盟及中日韓共同提出，發(fā)起于1998年亞洲金融危機(jī)后，通過信息共享和施加程序標(biāo)準(zhǔn)化的壓力，旨在促進(jìn)融合區(qū)域性債券市場，尤其是當(dāng)?shù)赝鈪R債券市場。在標(biāo)準(zhǔn)化的條款中包括對特定當(dāng)?shù)刎泿诺臉?biāo)準(zhǔn)化，采用的貨幣將很可能是最大發(fā)行國（即中國）的貨幣。
此外，中國同日本還是“清邁倡議多邊化協(xié)議”的最大貢獻(xiàn)者。根據(jù)該協(xié)議，東盟及中日韓可分別向“共同外匯儲備基金”投入一定金額的外匯儲備資金。這樣，當(dāng)某個國家面臨外匯資金短缺困難時，其他國家可以幫助其緩解危機(jī)?！扒暹~倡議多邊化協(xié)議”在原有清邁倡議雙邊貨幣互換機(jī)制基礎(chǔ)上，擴(kuò)大了資金規(guī)模。正如其他互換機(jī)制一樣，多邊化協(xié)議的本地貨幣信貸額度將鼓勵監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許管轄范圍內(nèi)的銀行和企業(yè)承擔(dān)外匯的風(fēng)險，因?yàn)楫?dāng)?shù)匮胄杏袡?quán)參與到有限的最后貸款人制度中。而人民幣是該協(xié)議中出現(xiàn)得最頻繁的貨幣（四分之三的情況）。該協(xié)議因此為人民幣在東盟及中日韓國家提供了一種天然的制度平臺。
而商業(yè)銀行和企業(yè)更頻繁地使用人民幣，將鼓勵亞洲國家央行持有更多人民幣儲備；讓央行能穩(wěn)定人民幣兌本幣匯率；并在銀行和企業(yè)出現(xiàn)問題時，央行可以作為人民幣的最后貸款人向它們提供援助。事實(shí)上，大部分東盟和中日韓國家的央行表示，它們已將人民幣加入到儲備投資組合中。早期的采用國還包括馬來西亞、柬埔寨、菲律賓、新加坡和泰國。
最后，值得注意的是中國在政治權(quán)力和國際貨幣使用的影響力下，能更好地將這樣的權(quán)力和影響力滲透至中國南海和亞洲其他區(qū)域中。同樣的，亞洲國家愿意加入到與中國一起的制度安排里。事件本身也反映了這些國家將從與中國的關(guān)系中獲利。所有這些理由都支持未來人民幣將成為區(qū)域貨幣而非國際貨幣。
預(yù)測是困難的，尤其當(dāng)它涉及到未來時。任何關(guān)于人民幣未來是成為國際貨幣還是區(qū)域貨幣的預(yù)測，都應(yīng)抱謹(jǐn)慎態(tài)度。所以我們在本專欄里對兩種情況都進(jìn)行了分析，而非預(yù)測人民幣的未來形勢。
至于哪種情況更可能發(fā)生，只能引用周恩來的話，現(xiàn)在下定論還為時過早。
